从 5.5 亿到 3800 亿：一张融资时间线
2026 年 2 月 12 日，Anthropic 宣布完成 300 亿美元 Series G 融资，估值 3800 亿美元。这个数字是半年前 Series F（1830 亿美元）的两倍多，是两年前 Series D（185 亿美元）的 20 倍。
一家成立不到五年、至今未盈利的公司，凭什么值 3800 亿？
这篇文章试图拆解这个数字背后的逻辑——哪些是硬实力，哪些是泡沫溢价。
从 5.5 亿到 3800 亿：一张融资时间线
先看 Anthropic 的完整融资历史，感受一下这条估值曲线有多陡：
| 轮次 | 时间 | 金额 | 估值 | 领投 |
|---|---|---|---|---|
| A 轮 | 2021.05 | $1.24 亿 | $5.5 亿 | Jaan Tallinn |
| B 轮 | 2022.04 | $5.8 亿 | $40 亿 | FTX 💀 |
| C 轮 | 2023.05 | $4.5 亿 | $41 亿 | Spark Capital |
| 战略投资 | 2023-2024 | ~$100 亿 | — | Amazon / Google |
| D 轮 | 2024.02 | $7.5 亿 | $185 亿 | Menlo Ventures |
| E 轮 | 2025.03 | $35 亿 | $615 亿 | Lightspeed |
| F 轮 | 2025.09 | $130 亿 | $1830 亿 | ICONIQ |
| G 轮 | 2026.02 | $300 亿 | $3800 亿 | GIC / Coatue |
累计融资总额已超过 670 亿美元。这是人类历史上私募融资最多的科技公司。Series G 本身是有史以来第二大单笔风投交易，仅次于 OpenAI 去年的 400 亿美元融资。
投资方阵容也值得注意：GIC（新加坡主权基金）和 Coatue 领投，D. E. Shaw Ventures、Dragoneer、Founders Fund、ICONIQ、MGX 跟投，同时包含了此前 Microsoft 和 NVIDIA 承诺的 150 亿美元投资的一部分。全球最顶级的一批资本都在这张桌上。
支撑估值的硬数据：收入增长到底有多快
3800 亿美元估值不是凭空定价。背后有一组相当惊人的收入数据：
几个关键增长指标：
- 2024 年底年化收入约 10 亿美元，2025 年底达到约 100 亿美元，2026 年 2 月已到 140 亿美元——连续三年超过 10 倍增长
- Claude Code 年化收入 25 亿美元，2026 年初以来已翻倍，企业订阅翻了四倍
- 年消费超 10 万美元的企业客户数量同比增长 7 倍
- 财富 10 强中有 8 家在使用 Claude
- 企业客户超过 30 万家（2025 年 8 月数据），两年前还不到 1000 家
"Claude Code currently authors 4% of GitHub public commits, and this figure is projected to reach 20% or more by the end of 2026."
—— Anthropic 官方数据
这个增速在企业 SaaS 历史上几乎没有先例。做过 B2B 的都知道，企业客户数从 1000 到 30 万，同时客单价还在上升，这意味着产品确实击中了真需求。
3800 亿估值对应 140 亿年化收入，PS（市销率）大约是 27 倍。作为参考，Salesforce 当前 PS 大约 8 倍，Snowflake 高增长时期的 PS 峰值也就 80-100 倍，但那时候 Snowflake 收入规模远小于 Anthropic。
27 倍 PS 对于一家年增长 10 倍的公司来说，说贵也贵，说不贵也有道理——如果你相信这个增速还能维持一到两年的话。问题在于：AI 模型公司的收入增长曲线是否能像传统 SaaS 那样持续？还是会在某个点急剧放缓？
更关键的是，Anthropic 至今没有盈利。公司承诺 2028 年实现现金流转正——距离现在还有两年，中间需要烧掉的钱是个天文数字。
Claude Code + Cowork：真正的增长引擎
要理解这轮估值跳涨，核心要看两个产品：Claude Code 和 Claude Cowork。
Claude Code：AI 编程的「ChatGPT 时刻」
Claude Code 是 Anthropic 的 AI 编程工具，直接在终端运行，能理解整个代码库、执行命令、自动修复 bug、写测试、做 PR。它不只是代码补全，而是一个能独立完成开发任务的 agent。
几个能说明问题的细节：
- 一位 Google 首席工程师公开承认，Claude 在一小时内复现了他们团队一年的架构工作
- Microsoft——没错，就是那个卖 GitHub Copilot 的 Microsoft——内部大规模采用了 Claude Code，连非工程师也被鼓励使用
- Claude Code 贡献了 GitHub 公开提交的 4%，目标年底达到 20%
- 企业使用已占 Claude Code 收入的一半以上
Claude Cowork：从代码到全行业
如果说 Claude Code 是 Anthropic 在开发者市场的尖刀，Cowork 就是它试图切入全行业知识工作的平台。Cowork 于 2026 年 1 月发布，配套 11 个开源插件，覆盖销售、法务、金融、数据分析、网络安全等垂直领域。
Cowork 的杀伤力有多大？看看市场反应就知道了：
Cowork 发布后的股市连锁反应
- 全球软件板块两周内蒸发约 2 万亿美元市值
- Thomson Reuters 单日暴跌 15.83%，创历史最大跌幅
- LegalZoom -19.68%，Intuit、PayPal、Equifax 均跌超 10%
- FactSet -10%，S&P Global、Moody's、Nasdaq 均大幅下挫
- Anthropic CEO Dario Amodei 曾预测 AI 可能在五年内消灭一半初级白领岗位
市场可能反应过度了，但这种恐慌本身说明一件事：投资者开始认真对待 AI agent 对传统软件的替代威胁。而 Anthropic 是这轮恐慌的中心。
Cowork 引发的股灾让我想起 2023 年 ChatGPT 刚出来时 Google 股价的暴跌——市场总是先恐慌、再理性。Gartner 分析师的判断比较中肯：Cowork 是「任务级知识工作的潜在颠覆者，但不能替代管理关键业务运营的 SaaS 应用」。
Wedbush 也指出：企业不会因为一个 AI 工具就推翻几十亿美元的既有软件基础设施投资。大型企业花了几十年积累的万亿数据点已经深度嵌入现有软件体系。
但长期来看，这个方向是对的。AI agent 不需要「替代」Salesforce，只需要让企业在某些场景下「不再需要」采购新的 SaaS 工具，就足以重塑整个市场的定价逻辑。
3800 亿估值的风险在哪里
增长数据很好看，但投资从来不只看增长。这个估值有几个核心风险需要正视：
风险 1：烧钱速度与盈利时间线
Anthropic 累计融了 670 亿美元，目前年化收入 140 亿，但仍在亏损。训练和运行前沿 AI 模型的算力成本是天文数字。公司承诺 2028 年现金流转正——但中间还有两年的巨额烧钱期。如果模型竞赛的成本继续指数级上升（Google 今年 capex 预算 1850 亿美元），Anthropic 的 670 亿能撑多久？
风险 2：护城河问题
AI 模型公司的护城河比传统 SaaS 浅得多。SaaS 有数据锁定和流程嵌入，而 AI 模型的切换成本相对较低。今天用 Claude，明天换 GPT-5，技术上并不困难。Anthropic 的优势更多在于产品体验和 Claude Code 形成的开发者习惯，但这不是不可攻破的。
风险 3：IPO 定价压力
Anthropic 预计今年或明年 IPO。Renaissance Capital 的 Angelo Bochanis 说得直接：「私募市场一直在给这些公司砸钱，估值一次又一次翻倍。到了公开市场，审视会严格得多。一份财报就能让股价崩盘。」
3800 亿的私募估值能不能在公开市场站住脚，取决于 Anthropic 能否在 IPO 前展示出清晰的盈利路径。目前来看，这条路径存在但尚未验证。
风险 4：成本效率的质疑
有批评者引用了一个案例：Claude Opus 4.6 花费 2 万美元生成了一个只能部分工作的 C 编译器。这类案例被用来质疑 AI 编程工具的成本效率。
—— The Register
做过工程的都知道，2 万美元写一个「部分能用」的 C 编译器其实不算离谱——如果你考虑到人力成本的话。但这确实暴露了一个问题：当前 AI 编程工具在复杂任务上的成本还不够低，对于大规模部署来说，投入产出比仍需要大幅改善。
Anthropic vs OpenAI：两条不同的路
这两家公司经常被放在一起比较，但它们的策略差异其实很大：
| 维度 | Anthropic | OpenAI |
|---|---|---|
| 估值 | $3800 亿 | $5000 亿（传闻新轮 $7500 亿） |
| 年化收入 | $140 亿 | 未公开（估计更高） |
| 收入结构 | ~80% 企业 | 以消费者为主 |
| 核心产品 | Claude Code / Cowork | ChatGPT / API |
| 杀手锏 | 编程 + 企业 agent | 品牌认知 + 生态 |
| 预计盈利时间 | 2028 | 2030 |
| 主要靠山 | Amazon / Google / Microsoft | Microsoft / SoftBank |
最有意思的差异是收入结构。Anthropic 80% 收入来自企业客户，而 OpenAI 更依赖消费者市场。在当前阶段，企业收入意味着更高的客单价、更强的粘性、更可预测的增长。这也是为什么 Anthropic 虽然估值更低，但在某些投资者眼中反而是更好的标的。
另一个值得关注的点：Anthropic 同时被 Amazon、Google 和 Microsoft 三大云巨头投资。这在理论上给了它多云分发的优势，但也意味着它在战略上需要小心平衡各方关系——尤其是承诺给 Microsoft 的 300 亿美元算力采购。
我个人对 Anthropic 最大的信心来源不是估值数字本身，而是产品节奏。2026 年 1 月，Anthropic 一个月内发布了超过 30 个产品和功能。Claude Code 从一个命令行工具，进化成了企业级开发平台；Cowork 从代码领域延伸到全行业知识工作。这种产品密度说明组织执行力很强。
相比之下，3800 亿估值是否合理，取决于你相不相信一件事：AI agent 会从根本上改变知识工作的成本结构。如果答案是 yes，那 3800 亿可能只是个开始。如果这个转变比预期慢，那 670 亿融资的资本效率就会成为致命问题。
作为开发者，你应该关注什么
1. 如果你是工程师：Claude Code 已经是目前最好的 AI 编程工具之一，值得认真用起来。不管 Anthropic 估值多少，工具好用就行。关注它的 agent 能力——能自主执行多步骤任务的 AI，比单纯的代码补全有本质区别。
2. 如果你做产品/创业：Cowork 对传统 SaaS 的冲击是真实的，但不是毁灭性的。它更可能先吃掉「长尾 SaaS」——那些功能单一、用户粘性不高的工具型产品。如果你的产品壁垒主要靠功能而非数据，需要认真思考 AI agent 的威胁。
3. 如果你关注 AI 投资：3800 亿估值意味着投资者在赌 AI 会在 2-3 年内深度渗透企业工作流。这个赌注不小。Anthropic 预计比 OpenAI 更早盈利（2028 vs 2030），但两者的前提都是收入增速不出现断崖式下跌。IPO 是关键验证节点。
4. 更大的图景：SpaceX（含 xAI）、OpenAI、Anthropic——全球最值钱的三家私有公司全部押注在「下一个时代的基础设施」上（太空 + AI）。无论估值泡沫有多少，这个方向本身不太可能逆转。
参考来源
- Anthropic 官方公告：Series G Funding
- CNBC: Anthropic closes $30B funding round at $380B valuation
- Fortune: Anthropic's $380B valuation among largest IPO candidates
- TechCrunch: Anthropic raises $30B in Series G
- The Register: Investors toss another $30B atop the Anthropic money furnace
- CNBC: AI fears pummel software stocks
- Sacra: Anthropic revenue, valuation & funding
质取tech · 深度技术调研 · 2026.02.15
关注公众号「嗨清单」，回复「报告」，免费获取 Anthropic 2026 三份趋势报告原文 PDF